El gas viene de Texas, el dinero verde se va a Chile, y el Congreso rediseña a Pemex

México importó 10,116 millones de pies cúbicos diarios de gas natural de Estados Unidos en 2025. Nueve por ciento más que en 2024. Récord histórico. Y el gobierno acaba de anunciar que va a resolver esta dependencia reactivando la Cuenca de Burgos. El problema: llevamos 15 años prometiendo exactamente lo mismo.

Los números cuentan otra historia. Pemex logró subir la producción de gas a 4,367 MMpcd en 2025, un incremento de 10% que suena bien hasta que lo pones al lado de los 10,116 MMpcd importados. Es como celebrar que llenaste una cubeta mientras la alberca se llena con manguera del vecino. Peor aún: las ventas internas de Pemex cayeron 8.2% en el mismo periodo, de 16,026 a 14,708 MMpcd. Producimos un poco más, vendemos bastante menos, importamos mucho más. La aritmética no cierra.

Burgos es la extensión geológica del Eagle Ford texano. En su mejor momento producía alrededor de 7,000 MMpcd. Hoy la cifra es una fracción de eso. Reactivarla requiere fracking a escala industrial, capital privado masivo y un marco legal que no existe. Argentina lo logró con Vaca Muerta: bajó sus costos de extracción a 4.20-5.00 USD por barril equivalente a través de inversión privada y consenso político transversal. México tiene la geología. Lo que no tiene es la voluntad de abrir la puerta. Mientras tanto, SENER y CNH no han publicado los lineamientos regulatorios para extracción no convencional que se esperan para finales de Q2 2026.

Esto importa hoy, no mañana. Los corredores industriales de Bajío, Occidente y Nuevo León operan con un punto de falla único: la red de gasoductos de Texas. Si Estados Unidos decide usar el gas como palanca en la renegociación del T-MEC (o en cualquier otra disputa), México no tiene alternativa de corto plazo. Cero. CENAGAS publicó las tarifas SISTRANGAS 2026 con escalamiento en el transporte a nodos del sur y occidente, lo que encarece el gas justo donde más se consume. El diferencial de base entre Henry Hub y tu punto de entrega en Jalisco o Guanajuato sigue ampliándose.

Para el CFO de una planta intensiva en gas: deja de presupuestar con un precio estático de Henry Hub. Tu molécula viene de Texas, cruza una frontera política, viaja por un gasoducto con tarifa regulada que sube cada año, y llega a tu planta con un costo que incluye fricción geopolítica que no puedes cubrir con un futuro. Modela tu exposición asumiendo que 70% de tu gas seguirá viniendo de EU por al menos tres años más. Diversifica contratos entre comercializadores.

La AIE declaró la "mayor crisis energética de la historia." La mezcla mexicana respondió cayendo 11.4% en un solo día. Si la lógica que aprendiste en Economía 101 dice que crisis = precios altos, bienvenido al 2026.

Lo que pasó fue esto: Trump anunció una pausa diplomática de cinco días en la confrontación con Irán. Los algoritmos de trading liquidaron posiciones largas en crudo como si la paz hubiera llegado. No llegó. El Estrecho de Ormuz sigue en crisis, con entre 7 y 10 millones de barriles diarios en riesgo. Pero el premium geopolítico se evaporó más rápido de lo que se construyó. Brent cayó entre 13 y 14 por ciento. La mezcla mexicana, que es más pesada y menos líquida, absorbió el golpe amplificado.

El problema para México no es el nivel del precio. Es la velocidad del cambio. SHCP reactivó la semana pasada el estímulo IEPS con porcentajes agresivos: 24.08% en Magna, 7.47% en Premium, y un brutal 61.80% en diésel (4.55 pesos por litro de descuento fiscal). Lo hizo asumiendo que el crudo se mantendría alto y que los ingresos de exportación cubrirían el costo del subsidio. Si la mezcla se estabiliza en la zona de $60-70 en vez de los $90+ de hace dos semanas, esa ecuación se rompe. Y recuerda: la LIF 2026 presupuestó la mezcla a $54.90 por barril.

Hay un escenario particularmente incómodo (probabilidad base del 60%, según el análisis): volatilidad crónica. Crudo oscilando entre $60 y $90 semana a semana, sin dirección clara. SHCP forzada a ajustar el IEPS cada viernes en el DOF como si fuera sintonizando una radio. Para una empresa que presupuesta diésel trimestralmente, ese escenario es peor que un precio alto estable.

La receta para esta semana: no presupuestes con precios, presupuesta con rangos. Si tu budget 2026 asumió diésel caro y compraste coberturas fijas, el movimiento de esta semana posiblemente te dejó sobreprotegido por arriba y expuesto por abajo. Evalúa si necesitas opciones tipo collar que protejan en ambas direcciones. Y vigila el DOF del viernes: la primera señal de que Hacienda alcanzó su umbral de dolor fiscal será una reducción abrupta del subsidio al diésel.

Chile creció 132% en emisión de bonos sostenibles el año pasado. México acaba de publicar su primer Reporte TCFD relevante, cortesía de Afore XXI Banorte. La diferencia entre ambos países no es ideológica. Es de velocidad. Y de plomería financiera.

COP30 avanzó la Hoja de Ruta Bakú-Belém: $1.3 billones de dólares anuales en financiamiento climático movilizados para 2035, dirigidos a países en desarrollo. No es filantropía. Es capital institucional que necesita rendimiento con etiqueta ESG. Fondos de pensión europeos, soberanos del Golfo, aseguradoras con mandato de Scope 3. Ese dinero existe y está buscando dónde aterrizar.

Chile lo entendió primero. Construyó un Sustainability-Linked Bond Framework que alinea deuda soberana y corporativa con metas de descarbonización verificables. LatinFinance lo nombró emisor soberano sostenible del año. El resultado: los fondos ESG europeos pueden desplegar capital en Chile con certidumbre jurídica y bancabilidad inmediata.

México tiene la Taxonomía Sostenible de SHCP. Que, para ser precisos, es un clasificador: define qué cuenta como "verde." Lo que no tiene es la plomería para convertir esa clasificación en proyectos financiables. Falta estandarización de reportes, pipeline de proyectos certificados bajo estándares ICMA, y banca de desarrollo que hable el idioma de los bonos verdes. La distancia entre tener una taxonomía y tener un pipeline es como la distancia entre tener un plano y tener una casa.

Aquí entra la señal doméstica que importa. Cuando Afore XXI Banorte (la Afore más grande del país) publica un reporte TCFD, está avisando a cada empresa en su portafolio de inversión: o estandarizas tu data climática o pierdes acceso a capital pensionario. Es el principio de algo. No el final. Pero sí el momento en que "ESG" deja de ser un departamento de relaciones públicas y se convierte en una variable de costo de capital.

Jalisco tiene una ventaja en esta partida. La arquitectura que ya existe puede funcionar como la tubería regional que conecte capital verde internacional con parques industriales del Occidente. No porque el gobierno federal se mueva rápido. Precisamente porque no lo hace. Quien construya esa tubería primero (la certificación, la estructuración, el bridge entre mandato ESG global e infraestructura mexicana) cobra peaje por cada dólar que pase.

La acción inmediata: si tienes CAPEX planeado en solar, eficiencia energética o tratamiento de agua, no lo presupuestes como gasto operativo. Empaquétalo como proyecto verde certificable. La diferencia en costo de capital entre un crédito convencional y un sustainability-linked loan puede ser de 50 a 150 puntos base. Multiplica eso por el monto de tu proyecto. Esa es la oportunidad que la mayoría de CFOs en México todavía no ve.

Hay una iniciativa en el Congreso para sacar a Pemex del balance público federal. Leído rápido, suena a tecnicismo contable. Leído con cuidado, es la jugada fiscal más agresiva del sexenio.

Pemex carga con aproximadamente $100 mil millones de dólares en deuda y un flujo de caja libre negativo que Moody's proyecta en alrededor de $7 mil millones anuales hasta 2029. Eso pesa en la calificación soberana de México (Baa2, perspectiva negativa). Sacar esa deuda del cálculo de la LFPRH mejora la óptica del ratio deuda/PIB de la noche a la mañana. No resuelve nada. Pero se ve mejor en la diapositiva.

Al mismo tiempo, Ramírez Cuéllar impulsa un nuevo consejo de inversión bajo lo que se ha llamado Ley de Infraestructura para el Bienestar. La meta: canalizar 5.6 billones de pesos en inversión mixta (pública-privada) hacia infraestructura estratégica para 2030. Este vehículo reemplaza el marco anterior de APPs con esquemas de "inversión mixta" que todavía no tienen jurisprudencia. Es, en papel, una promesa enorme. En la práctica, nadie sabe cómo funciona hasta que alguien lo pruebe en tribunales.

La sincronización es reveladora. Aislas la deuda de Pemex del soberano. Simultáneamente creas un vehículo fuera de presupuesto para inyectar capital privado (y de Afores) en infraestructura. El resultado: un balance soberano más limpio en el papel, con Pemex operando sin garantía implícita y la infraestructura financiándose por una puerta lateral que el Congreso apenas está construyendo.

Las calificadoras no se van a tragar esto sin masticarlo. Moody's y Fitch van a consolidar la deuda de Pemex con el soberano independientemente de lo que diga la LFPRH. Pero el mercado de bonos sí va a repriciear: el spread entre deuda de Pemex y deuda soberana mexicana se va a ampliar. Si tienes bonos de Pemex en tu portafolio, la señal es clara.

Para el industrial: Banobras liquidó 192 mil millones de pesos en adeudos a proveedores de Pemex en 2025, dejando una reserva de solo 60 mil millones para 2026. Eso ya estaba apretado. Si Pemex sale formalmente del paraguas federal, su capacidad de pago se deteriora más. El caso de Typhoon Offshore la semana pasada fue el canario en la mina. Si eres proveedor directo o indirecto, tu riesgo de contraparte está escalando a niveles que justifican provisionar bajo NIIF y activar mecanismos de factoraje agresivo.

Por el otro lado, si operas en construcción pesada, transmisión eléctrica o ingeniería, el nuevo vehículo de inversión mixta puede ser el acceso a contratos de infraestructura que antes estaban bloqueados por las restricciones presupuestales. Pero solo si el texto legal incluye arbitraje internacional y ring-fencing de flujos. Sin eso, es otro anuncio bonito con ejecución incierta. Monitorea la Gaceta Parlamentaria esta semana.

Martes de paradojas. La mayor crisis energética de la historia tira los precios del crudo. El gobierno promete soberanía gasera importando más que nunca. El Congreso quiere limpiar el balance sacando a Pemex, que sigue sin poder pagar sus facturas. Y $1.3 billones en capital verde buscan dónde aterrizar mientras México debate si clasifica o construye.

Las paradojas no se resuelven solas. Se resuelven cuando alguien toma una decisión. El que espere claridad, espera demasiado.

Si esto te sirvió, reenvíalo a alguien que todavía no nos lee.

Nos leemos mañana.

— Alejandro